棋盤資本創(chuàng)始合伙人馬宏
2017年無疑是中國日化行業(yè)具有突破性的一年，時隔上海家化上市16載，今年突然涌現(xiàn)4家日化企業(yè)上市，得到私募融資企業(yè)達32家，融資市場共計44億，熱鬧程度前所未有。
針對2017年化妝品行業(yè)資本動態(tài)，棋盤資本創(chuàng)始合伙人馬宏在12月22日幸美股份的年會上做出了深度分析。
2017年中國化妝品：資本市場突破性的一年
3月13日 “拉芳家化”在上交所敲鑼；11月15日“珀萊雅”在上交所敲鑼，同日，御泥坊母公司“御家匯”成功過會（不日將敲鑼深圳創(chuàng)業(yè)板）；12月18日“名臣健康”在深交所上市。今年在上市之路上得以成功推進的公司很多，對此，馬宏圍繞所披露出來的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了分析。
他指出，上海家化的營業(yè)收入是拉芳家化的5.07倍，一個市值高達235億，一個近48.13億，相差近5倍，但凈利潤僅是拉芳家化的1.45倍，而珀萊雅營業(yè)額是拉芳家化的1.55倍，凈利潤相較后者則只多了3%，不難看出拉芳家化后勁充足，上市之后企業(yè)的發(fā)展空間也相當(dāng)巨大。另一方面，也可看出上市企業(yè)的盈利水平并不由收入多寡所決定。
隨后，馬宏又對其中具有代表性的兩家企業(yè)進行了解讀，機緣巧合的是，對于它們而言，2017年11月15日都是值得紀念的一天。
珀萊雅相關(guān)數(shù)據(jù)
其一是中國美妝第一股珀萊雅。2017年11月15日，珀萊雅化妝品股份有限公司登陸上交所，成為中國本土化妝品進入A股資本市場的第一股。馬宏介紹到，珀萊雅采用多品牌運營策略，定位大眾消費人群，重點布局國內(nèi)二三線城市，構(gòu)建了“分銷為主（銷售占比約90%），直銷為輔（占比約10%）”星羅密布的銷售網(wǎng)絡(luò)。
御家匯相關(guān)數(shù)據(jù)
其二是淘系面膜第一股御泥坊。就在珀萊雅上市那一天，帶著顯著互聯(lián)網(wǎng)基因的御家匯（御泥坊的母公司）成功過會，這家公司的劣勢與優(yōu)勢一樣明顯。馬宏解釋道：“御家匯線上渠道占主營收入比重高達93%，渠道單一；面膜品類占主營收入比重近86%，品類單一；存貨賬面價值占當(dāng)期總資產(chǎn)比重達45%，存貨單一。”即使面臨“三個單一”，御家匯也成功過會。
“這些公司上市工作取得的突破性進展，其實透露了一些信息，比如在成功過會前三年，它們的凈利潤均超過3000萬元，這或許是個入門門檻。不過，證監(jiān)會看重的上市企業(yè)標準似乎正悄悄發(fā)生變化?！?/p>
馬宏稱，珀萊雅的營收及利潤均呈下降現(xiàn)象，資產(chǎn)負債率偏高，超過了61%，而在過去60%就是一個警戒線；“御泥坊”的凈利潤比較平穩(wěn)，但與營收增幅不匹配，存貨占比過多。在過去，這些指標都是有瑕疵的，但基于信息披露完善，收入確認真實，這些以往較為看重的指標瑕疵并未影響其上市進程。
企業(yè)規(guī)范性依然是資本市場關(guān)注的主旋律
那么，什么才是影響企業(yè)能否成功上市的主要原因呢？
馬宏表示，就2017年度本土化妝品企業(yè)總體營收規(guī)模和競爭力來看，“珀萊雅”及“御家匯”排名并不是很靠前，說明營業(yè)額并不是上市最看重的指標，證監(jiān)會關(guān)注的重點已轉(zhuǎn)移到了企業(yè)的規(guī)范性上。
的確，從某本土化妝品企業(yè)申請IPO并不順利就可窺出其中端倪。現(xiàn)場，馬宏也分析了該企業(yè)的報告期財務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示：連續(xù)三年，該企業(yè)的經(jīng)銷占主營收入比例都超過了90%。
他解釋道，這個數(shù)據(jù)也透露出該企業(yè)最大的缺點，那就是其發(fā)展過程中過分依賴經(jīng)銷商，但經(jīng)銷模式未充分披露，再加之經(jīng)銷商財務(wù)及稅務(wù)規(guī)范問題，經(jīng)銷內(nèi)控制度不健全、子公司業(yè)務(wù)增速不合理、未披露產(chǎn)品抽檢不合格信息等問題，該企業(yè)最終與上市無緣。
所以，馬宏提出：“資本市場似乎越來越重視企業(yè)的規(guī)范性及收入的真實性。”現(xiàn)在的化妝品市場有哪些企業(yè)具備規(guī)范性呢？這就要從新三板掛牌企業(yè)陣營中去尋找。
總體而言，自2013年12月31日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）面向全國接收企業(yè)掛牌申請以來，共計有41家化妝品及相關(guān)企業(yè)登陸“新三板”，其中，品牌商21家，占比51%，供應(yīng)商及OEM企業(yè)各7家，分別占比達17%；渠道商6家，占比達15%。
趨于理性的化妝品投資
除了上市之外，融資在行業(yè)內(nèi)也越來越常見。從2007年11月中國第一單具有廣泛影響力的化妝品私募融資——“相宜本草”，私募融資至今，走過了整整十年。然而，這幾年化妝品投資其實是呈下降趨勢，2015年私募融資筆數(shù)最高達81單，今年卻只有32單。
對于其中的原因，馬宏分析道，2017年是行業(yè)“熱錢”回歸理性的一年， 共計發(fā)生32筆私募融資，融資總金額約17億元——過去三年（2014年—2016年）是中國化妝品行業(yè)資本熱情高漲的三年，總計發(fā)生投融資事件181起，涉及金額約116.38億，占10年中國化妝品私募融資總量的68.46%。對這個數(shù)據(jù)繼續(xù)細分可以看出，服務(wù)商和渠道商的數(shù)量迅速下降，品牌商逐年平穩(wěn)上升成了“香餑餑”。
他繼而表示，從歷年投資的“賽道”來看，服務(wù)商資本“退潮”明顯，隨著O2O熱潮在2015年亦達到頂點的渠道商更是趨近于零，而對品牌商的投資熱度較為平穩(wěn)——2007年資本正是從化妝品品牌（噯呵/相宜本草）做投資起步的，十年后，似乎又回歸化妝品品牌。但現(xiàn)在的品牌商卻和之前的有所不同，大家更加關(guān)注小品類冠軍。
“2017年在私募融資領(lǐng)域，尤其不乏特色本土品牌受到資本青睞——亞緹克蘭獲得C輪投資（紅杉資本/首業(yè)資本/招商銀行）；韓后獲得B輪投資（凱璞庭資本）；幸美股份獲得B輪投資（棋兆基金）。”馬宏表示，還有一個有趣的趨勢，那就是有特色的小品牌頗受資本追捧，而這是否能成為一種現(xiàn)象還需要時間來驗證。
毫無疑問，2018年化妝品行業(yè)的資本市場更值得期待。
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